评级机构：携程利润率很难返回到过去水平
【摘要】根据T.H.Capital独家获取的数据显示，2013年4月份，携程网平均每日页面浏览量同比增长率下滑至9.1%，而独立用户访问量同比增长率仅为0.2%。另外，4月份汇丰中国PMI指数为50.5，第一季度平均为51.5%。T.H.Capital指出，华尔街分析师平均预期携程网第二季度净营收将达到1.8482亿元，该预期结构可能过于乐观，主要原因是4月份宏观经济低迷，携程网很难给出更好的业绩预告。
北京时间5月7日消息，美国投资机构T.H.Capital发布研究报告称，携程网从2月初开始的现金折扣项目对其利润率影响有限，预计该公司2013年第一季度业绩将超出预期，但第二季度业绩预期将略低于市场平均预期，因此继续维持携程网股票“持有”评级，目标股价定为22.60美元不变。
携程网将在5月8日美国股市收盘后公布2013财年第一季度财报，目前投资者普遍担忧，该公司从2月初推出的现金折扣项目将影响其利润率。T.H.Capital表示，根据该机构独家获取的数据显示，携程网推出的机票现金折扣项目只是一个营销工具，能够促进销售，但对其利润率影响有限，因此预计携程网第一季度业绩将超出预期，不过由于四月份宏观经济低迷，该公司第二季度业绩预告可能不及市场分析师平均预期。
航空需求反弹
报告指出，受航空需求反弹及优惠促销活动影响，预计携程网第一季度机票销售量将比上年同期增长22%。根据中国民航总局、信天游及中国四大航空公司公布的第一季度月度运营数据显示，中国航空市场在第一季度保持快速增长，其中，中国航空旅客人数比上年同期增长了11%，创下自2010年第四季度以来的新高;旅客公里收入(RPK)比上年同期增长了12.85，创2012年第一季度以来新高。
此外，携程网从2月20日开始启动机票返现促销活动，也推动了机票销售增长。根据数据显示，在促销活动启动的一周内，携程网每日独立用户访问量比上一周增长了14%。综合上述因素，T.H.Capital预计携程网第一季度机票销售量将比上年同期增长约22%。
T.H.Capital表示，除了机票销售量上升之外，机票价格上涨也将促进携程网第一季度业绩增长。根据该机构独家获取的数据显示，今年第一季度，携程网样本航空路线的无优惠平均价格为1039元人民币，比上年同期增长约10%;现金优惠项目对挂牌价格的折扣平均为2%。
机票返现活动影响
T.H.Capital认为，机票返现活动只是携程网的一个营收手段，意在吸引PC端和移动端用户，对携程网第一季度的利润率影响并不大。该机构分析师称：“与携程网在2012年第三季度推出的酒店预定返现活动不同，当时的现金折扣主要由携程网提供，但第一季度的机票优惠项目更具前瞻性，且在参与优惠的3000至5000个航班中，航空公司提供了部分航班的优惠。另外，根据独家数据显示，在携程网提供的样本航空路线中，现金优惠幅度约为机票价格的1.2%至2.7%，并且从2013年3月开始，该比例出现小幅下降并趋于稳定。更关键的是，在第一季度的机票返现活动中，携程网制定了一系列严格的条款，比如需要下载移动应用、必须通过电子邮件验证等，这导致大量用户最终放弃参与优惠。我们认为，在市场竞争并未加剧的前提下，第二季度携程网利润率受到的冲击将非常有限。”
业绩预期
携程网管理层预计，公司2013年第一季度净营收将介于1.681亿美元至1.754亿美元之间，同比增长15%至20%。T.H.Capital预计，携程网第一季度净营收为1.722亿美元，接近携程网管理层预期的上限，每股ADS股份摊薄收益将与携程网管理层预一致。华尔街分析师平均预期携程网第一季度营收为1.7263亿美元，每股ADS股份摊薄收益为0.12美元。
根据T.H.Capital独家获取的数据显示，2013年4月份，携程网平均每日页面浏览量同比增长率下滑至9.1%，而独立用户访问量同比增长率仅为0.2%。另外，4月份汇丰中国PMI指数为50.5，第一季度平均为51.5%。T.H.Capital指出，华尔街分析师平均预期携程网第二季度净营收将达到1.8482亿元，该预期结构可能过于乐观，主要原因是4月份宏观经济低迷，携程网很难给出更好的业绩预告。
估值
T.H.Capital分析师表示：“携程网目前正处于转型期，这种转型不仅指业务重心从商务旅行向休闲旅行转型，还包括其平台从纯粹的线上旅行服务向开放平台转型，以及从服务向社区转型。这种转型过程不仅需要大量投资，还必须以牺牲营收增长和利润率为代价。另外，携程网还面临着激烈的市场竞争，因此其利润率已经很难恢复至此前的水平。我们建议投资者暂时采取观望态度，等待携程网出现建设性转变的信号。因此，我们继续维持携程网股票‘持有’评级，目标股价定为22.60美元不变。”
